光大证券(601788):投资收益同比高增 投行及资管短期承压

2023-08-29 12:54:29 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


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事件:光大证券发布2023 年半年报,业绩与此前快报一致,好于预期。1H23 公司实现营收61.8 亿元/ yoy+15%,归母利润23.9 亿/ yoy +13.5%;其中2Q23 营收34.3 亿元/ qoq+25%,归母利润14.3 亿元/ qoq+50%。1H23 加权平均ROE(未年化)3.94%,同比+0.33pct。

投资收益为收入支柱,同比高增驱动业绩改善,其余业务线均同比下滑。1H23 公司实现证券主营收入57.2 亿元(不含大宗商贸、政府补助等)/yoy+12%,其中,经纪、投行、资管、净利息、净投资(含汇兑)收入分别为14.8、6.2、4.8、8.9、21.5 亿元,同比分别-13%、-24%、-28%、-28%、+266%。1H23 主营收构成如下:净投资(含汇兑)占比37.6%、经纪25.9%、净利息15.5%、投行10.8%、资管8.3%(其他手续费及长股投合计占比1.9%)。2Q23 单季净利润环比高增,净利润增速显著高于营收增速,主因1)管理费率环比下降:2Q23 管理费率48.4%/qoq-9.8pct;2)营业外支出大幅增长:2Q23公司营业外支出0.65 亿元/ qoq+0.63 亿元(2Q22 为0.04 亿元),主因预计负债计提同比大幅增长(1H23 为0.63 亿元 VS 1H22 为0)。

经营杠杆略增,投资规模稳健扩张,投资收益率显著改善。1H23 末公司总资产2,620 亿元,较年初增长1.4%;净资产654 亿,较年初增长2.1%;经营杠杆3.02 倍,较2022年增长0.06 倍。1H23 末公司投资资产1,277 亿元,较年初+5.5%,其中交易性及衍生资产966 亿元,较年初增长3.7%,投资杠杆1.95 倍,较年初增0.06 倍;测算得年化投资收益率3.46%/ yoy+2.33pct。

经纪业务客户规模稳步增长,客均资产同比小幅下滑,代销规模同比增超9 成。零售业务方面,公司持续做大客户规模,1H23 公司客户总数566 万户,较年初增长5%;1H23客户资产1.3 万亿,较年初增长2%;客均资产22.97 万/人/ 较22 年下滑5%;代理买卖净收入8.9 亿元/ yoy-11%;财富管理业务方面,1H23 公司金融产品代销规模203.5 亿元/ yoy+97%,实现代销净收入1.8 亿元/ yoy-8%,占经纪业务净收入比重14%。公募销售保有量规模方面,截止2Q23,光大证券非货公募保有量、股+混公募保有量规模分别为282、250 亿元,在证券公司中均排名第19。

大资管贡献利润同比下滑,看好下半年光证资管公募化转型。1H23 大资管合计贡献利润5.03 亿/yoy+0.2%,贡献利润占比11.1%/yoy-1.54pct:光证资管(全资子公司)净利润1.63 亿 /yoy+4%、光大保德信(持股 55%)净利润0.55 亿/ yoy-26%、 大成基金(持股 25%)净利润2.85 亿/yoy+5%。从资管AUM 看,1H23 末光证资管受托管理总规模3,055 亿,较年初减少16.4%,根据中基协数据,2Q23 光证资管私募资管月均规模排名行业第5;根据Wind 数据,1H23 末光大保德信资管规模735 亿/ yoy+14%,行业排名第55/197;1H23 末大成基金非货基规模1,669 亿/yoy+1%,行业排名第28/197。

看好公募基金领域业务扩张:根据公司公告,6/19 证监会已接收光证资管申请公募牌照材料。

投行业务股债承销规模均承压,IPO 储备项目待释放业绩。根据Wind 数据,按发行日口径,股权融资业务方面,1H23 公司主承销5 单IPO 项目及1 单再融资,承销规模共计42.12亿元/ yoy-65%,其中IPO 业务主承销规模41.32 亿元/ yoy-52%。债务融资业务方面,1H23 公司主承销规模1,780 亿元/ yoy-18%,行业排名第10 位(1H22 行业排名第6 位)。

项目储备方面,1H23 末公司IPO 项目排队28 家,行业排名第20 位。

投资分析意见:上调盈利预测,维持增持评级。资本市场投融资端、交易端改革政策加速出台,市场交投持续回暖下公司下半年业绩预计将同比改善,我们上调市场成交量、资管规模假设,从而上调盈利预测,预计公司23-25E 归母净利润44、49、55 亿元(原假设34.6、40.7、46.7 亿元),同比增长39%、11%、11%,维持增持评级。

风险提示:美联储加息超预期;宏观流动性收紧,居民资金入市进程放缓。

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